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    類型陶瓷日用玻璃公司股權籌資(參考)

  • 上傳人:芭蕉
  • 文檔編號:41648957
  • 上傳時間:2022-08-14
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  • 頁數:67
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    陶瓷 日用玻璃 公司 股權 籌資 參考
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    1、泓域/陶瓷日用玻璃公司股權籌資陶瓷日用玻璃公司股權籌資xxx(集團)有限公司目錄一、 公司概況3公司合并資產負債表主要數據3公司合并利潤表主要數據4二、 產業環境分析4三、 構建高質量的供給體系5四、 必要性分析6五、 籌資的分類7六、 籌資管理的原則10七、 認股權證12八、 可轉換債券14九、 杠桿效應21十、 資本結構27十一、 股權籌資的優缺點33十二、 發行普通股35十三、 項目經濟效益分析48營業收入、稅金及附加和增值稅估算表48綜合總成本費用估算表50利潤及利潤分配表51項目投資現金流量表54借款還本付息計劃表56十四、 項目規劃進度57項目實施進度計劃一覽表57十五、 投資估算

    2、及資金籌措59建設投資估算表61建設期利息估算表62流動資金估算表63總投資及構成一覽表64項目投資計劃與資金籌措一覽表65一、 公司概況(一)公司基本信息1、公司名稱:xxx(集團)有限公司2、法定代表人:鐘xx3、注冊資本:770萬元4、統一社會信用代碼:xxxxxxxxxxxxx5、登記機關:xxx市場監督管理局6、成立日期:2011-11-257、營業期限:2011-11-25至無固定期限8、注冊地址:xx市xx區xx(二)公司主要財務數據公司合并資產負債表主要數據項目2020年12月2019年12月2018年12月資產總額7731.756185.405798.81負債總額3609.7

    3、12887.772707.28股東權益合計4122.043297.633091.53公司合并利潤表主要數據項目2020年度2019年度2018年度營業收入31031.6224825.3023273.72營業利潤6165.734932.584624.30利潤總額5568.374454.704176.28凈利潤4176.283257.503006.92歸屬于母公司所有者的凈利潤4176.283257.503006.92二、 產業環境分析建設高質高效、持續發展的經濟發展強市。經濟保持平穩較快增長,產業結構優化升級,實體經濟不斷壯大,質量效益明顯提高。創新驅動成為經濟社會發展的主要動力,科技創新能力明

    4、顯增強。區域協同發展取得明顯成效,開放型經濟達到新水平。產業強市成效顯著,項目建設鱗次櫛比,傳統產業優化升級,新興產業蓬勃興起,現代農業和服務業迅猛發展、蒸蒸日上,市域綜合經濟實力和影響力邁上新臺階。建設生態良好、環境優美的秀美生態城市。城鎮化進程進一步加快,中心城區綜合服務功能大幅提升,中小城市和特色小城鎮格局基本形成,城鎮化率達到60%以上。生態文明建設加快推進,具備條件的農村基本建成美麗鄉村。節約型社會、循環經濟深入發展,主要污染物減排如期實現省下達目標任務,森林覆蓋率大幅提升,環境質量明顯改善,經濟、人口與資源環境相協調的發展格局初步形成。三、 構建高質量的供給體系增加升級創新產品。圍

    5、繞健康、育幼、養老等迫切需求,大力發展功能食品、化妝品、休閑健身產品、嬰童用品、適老化輕工產品等。以鄉村振興戰略為契機,積極開發適應農村市場的產品。培育一批國家級工業設計中心,壯大一批設計園區、設計小鎮,支持家用電器、家具、皮革、五金制品、玩具和嬰童用品等行業設計創新。促進傳統手工藝保護和傳承,發掘文物文化資源價值內涵,在工藝美術、文教體育用品、禮儀休閑用品等行業發展文化創意產品。推動“地方小吃”食品工業化。提升質量保障水平。推動企業建立健全質量管理體系,積極應用新技術、新工藝、新材料,提升產品舒適性、安全性、功能性。鼓勵企業瞄準國際標準提高水平,開展對標達標活動。發揮質量標桿企業示范引領作用

    6、,開展質量風險分析與控制、質量成本管理等活動,提高質量在線監測、控制和產品全生命周期質量追溯能力。建設一批高水平質量控制和技術評價實驗室,提升檢驗檢測水平。強化品牌培育服務。培育會展、設計大賽等品牌建設交流展示平臺,在家用電器、皮革、五金制品、鐘表、自行車、家具、化妝品、洗滌用品、乳制品、釀酒、功能性食品等領域培育一批國際知名品牌。推廣具有中國文化、中國元素、中國技藝的產品,樹立行業品牌。鼓勵第三方機構加強品牌策劃、評價、宣傳等服務,助力海外商標注冊、品牌國際化推廣,提升品牌影響力。推廣新型商業模式。鼓勵輕工企業加快模式創新,構建有跨界融合特點的“商品+服務+文化”組合,聯合互聯網平臺企業向線

    7、下延伸拓展,建立品牌與消費者間的深層次連接,形成基于數字決策的智慧營銷模式。積極運用新技術,推動傳統制造模式向需求驅動、供應鏈協同的新模式轉型。四、 必要性分析1、提升公司核心競爭力項目的投資,引入資金的到位將改善公司的資產負債結構,補充流動資金將提高公司應對短期流動性壓力的能力,降低公司財務費用水平,提升公司盈利能力,促進公司的進一步發展。同時資金補充流動資金將為公司未來成為國際領先的產業服務商發展戰略提供堅實支持,提高公司核心競爭力。五、 籌資的分類企業籌資可以按不同的標準進行分類。(一)股權籌資、債務籌資及衍生工具籌資按企業所取得資金的權益特性不同,企業籌資分為股權籌資、債務籌資及衍生工

    8、具籌資三類,這也是企業籌資方式最常見的分類方法。股權籌資形成股權資本,是企業依法長期擁有、能夠自主調配運用的資本。股權資本在企業持續經營期間內,投資者不得抽回,因而也稱之為企業的自有資本、主權資本或股東權益資本。股權資本是企業從事生產經營活動和償還債務的本錢,是代表企業基本資信狀況的一個主要指標。企業的股權資本通過吸收直接投資、發行股票、內部積累等方式取得。股權資本由于一般不用還本,形成了企業的永久性資本,因而財務風險小,但付出的資本成本相對較高。股權籌資項目,包括實收資本(股本)、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等。其中,實收資本(股本)和實收資本溢價部分形成的資本公積金是投資者的原始投入

    9、部分;盈余公積金、未分配利潤和部分資本公積金是原始投入資本在企業持續經營中形成的經營積累。通常,盈余公積金、未分配利潤共稱為留存收益。股權籌資在經濟意義上形成了企業的所有者權益,其金額等于企業資產總額減去負債總額后的余額。債務籌資,是企業通過借款、發行債券、融資租賃以及賒銷商品或服務等方式取得的資金形成在規定期限內需要清償的債務。由于債務籌資到期要歸還本金和支付利息,對企業的經營狀況不承擔責任,因而具有較大的財務風險,但付出的資本成本相對較低。從經濟意義上來說,債務籌資也是債權人對企業的一種投資,也要依法享有企業使用債務所取得的經濟利益,因而也可以稱之為債權人權益。衍生工具籌資包括兼具股權與債

    10、務特性的混合融資和其他衍生工具融資。我國上市公司目前最常見的混合融資是可轉換債券融資,最常見的其他衍生工具融資是認股權證融資。(二)直接籌資與間接籌資按其是否以金融機構為媒介,企業籌資分為直接籌資和間接籌資兩種類型。直接籌資,是企業直接與資金供應者協商融通資本的一種籌資活動。直接籌資方式主要有吸收直接投資、發行股票、發行債券等。通過直接籌資既可以籌集股權資金,也可以籌集債務資金。按法律規定,公司股票、公司債券等有價證券的發行需要通過證券公司等中介機構進行,但證券公司所起到的只是承銷的作用,資金擁有者并未向證券公司讓渡資金使用權,因此發行股票、債券屬于直接向社會籌資。間接籌資,是企業借助銀行等金

    11、融機構融通資本的籌資活動。在間接籌資方式下,銀行等金融機構發揮了中介的作用,預先集聚資金,資金擁有者首先向銀行等金融機構讓渡資金的使用權,然后由銀行等金融機構將資金提供給企業。間接籌資的基本方式是向銀行借款,此外還有融資租賃等籌資方式,間接籌資形成的主要是債務資金,主要用于滿足企業資金周轉的需要。(三)內部籌資與外部籌資按資金的來源范圍不同,企業籌資分為內部籌資和外部籌資兩種類型。內部籌資是指企業通過利潤留存而形成的籌資來源。內部籌資數額的大小主要取決于企業可分配利潤的多少和利潤分配政策(股利政策),一般無須花費籌資費用,從而降低了資本成本。外部籌資是指企業向外部籌措資金而形成的籌資來源。處于

    12、初創期的企業,內部籌資的可能性是有限的;處于成長期的企業,內部籌資往往難以滿足需要。這就需要企業廣泛地開展外部籌資,如發行股票、債券,取得商業信用、向銀行借款等。企業向外部籌資大多需要花費一定的籌資費用,從而提高了籌資成本。因此,企業籌資時首先應利用內部籌資,然后再考慮外部籌資。(四)長期籌資與短期籌資按所籌集資金的使用期限不同,企業籌資分為長期籌資和短期籌資兩種類型。長期籌資,是指企業籌集使用期限在1年以上的資金籌集活動。長期籌資的目的主要在于形成和更新企業的生產和經營能力,或擴大企業的生產經營規模,或為對外投資籌集資金。長期籌資通常采取吸收直接投資、發行股票、發行債券、取得長期借款、融資租

    13、賃等方式,所形成的長期資金主要用于購建固定資產、形成無形資產、進行對外長期投資、墊支流動資金、產品和技術研發等。從資金權益性質來看,長期資金可以是股權資金,也可以是債務資金。短期籌資,是指企業籌集使用期限在1年以內的資金籌集活動。短期資金主要用于企業的流動資產和日常資金周轉,一般在短期內需要償還。短期籌資經常利用商業信用、短期借款、保理業務等方式來籌集。六、 籌資管理的原則企業籌資管理的基本要求,是在嚴格遵守國家法律法規的基礎上,分析影響籌資的各種因素,權衡資金的性質、數量、成本和風險,合理選擇籌資方式,提高籌集效果。(一)遵循國家法律法規,合法籌措資金不論是直接籌資還是間接籌資,企業最終都通

    14、過籌資行為向社會獲取資金,企業的籌資活動不僅為自身的生產經營提供資金來源,而且也會影響投資者的經濟利益,影響社會經濟秩序。企業的籌資行為和籌資活動必須遵循國家的相關法律法規,依法履行法律法規和投資合同約定的責任,合法合規籌資,依法信息披露,維護各方的合法權益。(二)分析生產經營情況,正確預測資金需要量企業籌集資金,首先要合理預測資金的需要量?;I資規模與資金需要量應當匹配一致,既避免因籌資不足,影響生產經營的正常進行,又要防止籌資過多,造成資金閑置。(三)合理安排籌資時間,適時取得資金企業籌集資金,還需要合理預測確定資金需要的時間。要根據資金需求的具體情況,合理安排資金的籌集時間,適時獲取所需資

    15、金。使籌資與用資在時間上相銜接,既避免過早籌集資金形成的資金投放前閑置,又防止取得資金的時間滯后,錯過資金投放的最佳時間。(四)了解各種籌資渠道,選擇資金來源企業所籌集的資金都要付出資本成本的代價,不同的籌資渠道和籌資方式所取得的資金,其資本成本各有差異。企業應當在考慮籌資難易程度的基礎上,針對同來源資金的成本進行分析,盡可能選擇經濟、可行的籌資渠道與方式,力求降低籌資成本。(五)研究各種籌資方式,優化資本結構企業籌資要綜合考慮股權資金與債務資金的關系、長期資金與短期資金的關系、內部籌資與外部籌資的關系,合理安排資本結構,保持適當償債能力,防范企業財務危機,提高籌資效益。七、 認股權證認股權證

    16、全稱為股票認購授權證,是一種由上市公司發行的證明文件,持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。廣義的權證,是一種持有人有權于某一特定期間或到期日,按約定的價格,認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利,權證可分為認購權證和認沽權證,又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證(即認股權證)。(一)認股權證的基本性質(1)證券期權性。認股權證本質上是一種股票期權,屬于衍生金融工具,具有實現融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權,它沒有普通股的紅利收入,也沒有普通股相應的投票權。(2)認股權證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權

    17、證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益,因此它是一種具有內在價值的投資工具。(二)認股權證的種類(1)美式認股證與歐式認股證。美式認股證,指權證持有人在到期日前,可以隨時提出履約要求,買進約定數量的標的股票。而歐式認股證,則是指權證持有人只能于到期日當天,才可買進標的股票。無論股證屬歐式或美式,投資者均可在到期日前在市場出售轉讓其持有的認股權證。事實上,只有小部分權證持有人會選擇行權,大部分投資者均會在到期前沽出權證。(三)認股權證的籌資特點(1)認股權證是一種融資促進工具,它能促使公司在規定的期限內完成股票發行計劃順利實現融資。(2)有助于改善上市公司的治理結構。采用認股權證進行融資,融資的

    18、實現是緩期分批實現的,上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執行認股權證密切相關,因此,在認股權證有效期間,上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為,都可能降低上市公司的股價,從而降低投資者執行認股權證的可能性,這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此,認股權證將有效約束上市公司的敗德行為,并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。(3)作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。認股權證是常用的員工激勵工具,通過給予管理者和重要員工一定的認股權證,可以把管理者和員主的利益與企業價值成長緊密聯系在一起,建立一個管理者與員工通過提升企業價值再實現自身財富增值的利益

    19、驅動機制。八、 可轉換債券可轉換債券是一種混合型證券,是公司普通債券與證券期權的組合體??赊D換債券的持有人在一定期限內,可以按照事先規定的價格或者轉換比例,自由地選擇是否轉換為公司普通股。按照轉股權是否與可轉換債券分離,可轉換債券可以分為兩類:一類是一般轉換債券,其轉股權與債券不可分離,持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格,在約定的期限內將債券轉換為股票;一類是可分離就交易的可轉換債券,這類債券在發行時附有認股權證,是認股權證和公司債券的組合,又被稱為“可分離的附認股權證的公司債券”,發行上市后公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證的持有者認購股票時,需要按照認購價(行權價)出資購買

    20、股票。(一)可轉換債券的基本性質1.證券期權性可轉換債券給予了債券持有者未來的選擇權,在事先約定的期限內,投資者可以選擇將債券轉換為普通股票,也可以放棄轉換權利,持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權利,因此可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。2.資本轉換性可轉換債券在正常持有期,屬于債權性質;轉換成股票后,屬于股權性質。在債券的轉換期間中,持有人沒有將其轉換為股票,發行企業到期必須無條件地支付本金和利息。轉換成股票后,債券持有人成為企業的股權投資者。資本雙重性的轉換,取決于投資者是否行權。3.贖回與回售可轉換債券一般都會有贖回條款,發債公司在可轉換債

    21、券轉換前,可以按一定條件贖回債券。通常,公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時,公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。同樣,可轉換債券一般也會有回售條款,公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時,債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發行公司。(二)可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素是指構成可轉換債券基本特征的必要因素,它們代表了可轉換 債券與一般債券的區別。1.標的股票可轉換債券轉換期權的標的物,就是可轉換成的公司股票。標的股票一般是發行公司自己的普通股票,不過也可以是其他公司的股票,如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉換債券的票

    22、面利率一般會低于普通債券的票面利率,有時甚至還低于同期銀行存款利率。因為可轉換債券的投資收益中,除了債券的利息收益外,還附加了股票買入期權的收益部分。一個設計合理的可轉換債券在大多數情況下,其股票買入期權的收益足以彌補債券利息收益的差額。3.轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據以轉換為普通股的折算價格,即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。由于可轉換債券在未來可以行權轉換成股票,在債券發售時,所確定的轉換價格般比發售日股票市場價格高出一定比例。我國可轉換公司債券管理暫行辦法規定,上市公司發行可轉換公司債券,以發行前1個月股票的平均價格為基準,上浮一定幅度作為轉股價格。4.轉換比

    23、率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量。在債券面值和轉換價格確定的前提下,轉換比率為債券面值與轉換價格之商。5.轉換期轉換期指的是可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限??赊D換債券的轉換期可以與債券的期限相同,也可以短于債券的期限。轉換期間的設定通常有四種情形:債券發行日至到期日;發行日至到期前;發行后某日至到期日;發行后某日至到期前。至于選擇哪種,要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉換價格高于公司發債時股價,投資者一般不會在發行后立即行使轉換權。6.贖回條款贖回條款是指發債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規定,贖回一般發生在公司股

    24、票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時。贖回條款通常包括:不可贖回期間與贖回期;贖回價格(一般高于可轉換債券的面值);贖回條件(分為無條件贖回 和有條件贖回)等。發債公司在贖回債券之前,要向債券持有人發出贖回通知,要求他們在將債券轉股與賣回給發債公司之間做出選擇。一般情況下,投資者大多會將債券轉換為普通股??梢?,設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權,因此又被稱為加速條款。同時也能使發債公司避免在市場利率下降后,繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發債公司的條件規定?;厥垡话惆l生在公司股票

    25、價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時?;厥蹖τ谕顿Y者而言實際上是一種賣權,有利于降低投資者的持券風險。與贖回一樣,回售條款也有回售時間、回售價格和回售條件等規定。8.強制性轉換調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票,無權要求償還債權本金的規定??赊D換債券發行之后,其股票價格可能出現巨大波動。如果股價長期表現不佳,又未設計回售條款,投資者就不會轉股。公司可設置強制性轉換調整條款,保證可轉換債券順利地轉換成股票,預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。(三)可轉換債券的發行條件(1)最近3年連續盈利,且最近3年凈資產收益率平均在10%以上

    26、;屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低,但是不得低于7%;(2)可轉換債券發行后,公司資產負債率不高于70%;(3)累計債券余額不超過公司凈資產額的40%;(4)上市公司發行可轉換債券,還應當符合關于公開發行股票的條件。發行分離交易的可轉換公司債券,除符合公開發行證券的一般條件外,還應當符合的規定包括:公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元;最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息;最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息;本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%,預計所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬

    27、發行公司債券金額等。分離交易的可轉換公司債券募集說明書應當約定,上市公司改變公告的募集資金用途的,賦予債券持有人一次回售的權利。所附認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價;認股權證的存續期間不超過公司債券的期限,自發行結束之日起不少于6個月;募集說明書公告的權證存續期限不得調整;認股權證自發行結束至少已滿6個月起方可行權,行權期間為存續期限屆滿前的一段期間,或者是存續期限內的特定交易日。(四)可轉換債券的籌資特點(1)籌資靈活性??赊D換債券將傳統的債務籌資功能和股票籌資功能結合起來,籌資性質和時間上具有靈活性。債券發行企業先以債務方式取得資金,

    28、到了債券轉換期,如果股票市價較高,債券持有人將會按約定的價格轉換為股票,避免了企業還本付息之負擔。如果公司股票長期低迷,投資者不愿意將債券轉換為股票,企業即時還本付息清償債務,也能避免未來長期的股權資本成本負擔。(2)資本成本較低??赊D換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率,降低了公司的籌資成本,此外,在可轉換債券轉換為普通股時,公司無須另外支付籌資費用,又節約了股票的籌資成本。(3)籌資效率高??赊D換債券在發行時,規定的轉換價格往往高于當時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉換成了股權,這相當于在債券發行之際,就以高于當時股票市價的價格新發行了股票,以較少的股份代價籌集了更多的股權資金。

    29、因此,在公司發行新股時機不佳時,可以先發行可轉換債券,以其將來變相發行普通股。(4)存在不轉換的財務壓力。如果在轉換期內公司股價處于惡化性的低位,持券者到期不會轉股,會造成公司的集中兌付債券本金的財務壓力。(5)存在回售的財務壓力。若可轉換債券發行后,公司股價長期低迷,在設計有回售條款的情況下,投資者集中在一段時間內將債券回售給發行公司,加大了公司的財務支付壓力。(6)股價大幅度上揚風險。如果債券轉換時公司股票價格大幅度上揚,公司只能以較低的固定轉換價格換出股票,便會降低公司的股權籌資額。九、 杠桿效應財務管理中存在著類似于物理學中的杠桿效應,表現為:由于特定固定支出或費用的存在,導致當某一財

    30、務變量以較小幅度變動時,另一相關變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應,包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產生杠桿利益,也可能帶來杠桿風險。(一)經營杠桿效應1.經營杠桿經營杠桿,是指由于固定性經營成本的存在,而使得企業的資產報酬(息稅前利潤)變動率大于業務量變動率的現象。經營杠桿反映了資產報酬的波動性,用以評價企業的經營風險。當產品成本中存在固定成本時,如果其他條件不變,產銷業務量的增加雖然不會改變固定成本總額,但會降低單位產品分攤的固定成本,從而提高單位產品利潤,使息稅前利潤的增長率大于產銷業務量的增長率,進而產生經營杠桿效應。當不存在固定性經營成本時,所有成本

    31、都是變動性經營成本,邊際貢獻等于息稅前利潤,此時息稅前利潤變動率與產銷業務量的變動率完全一致。2.經營杠桿系數只要企業存在固定性經營成本,就存在經營杠桿效應。但不同的產銷業務量,其相應杠桿效應的大小程度是不一致的。測算經營杠桿效應程度,常用指標為經營杠桿系數。經營杠桿系數,是息稅前利潤變動率與產銷業務量變動率的比。3.經營杠桿與經營風險經營風險是指企業由于生產經營上的原因而導致的資產報酬波動的風險。引起企業經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性,經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源,只是資產報酬波動的表現。但是,經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經營杠桿系數

    32、越高,表明資產報酬等利潤波動程度越大,經營風險也就越大。在企業不發生經營性虧損、息稅前利潤為正的前提下,經營杠桿系數最低為1,不會為負數;只要有固定性經營成本存在,經營杠桿系數總是大于1。影響經營杠桿的因素包括:企業成本結構中的固定成本比重;息稅前利潤水平。其中,息稅前利潤水平又受產品銷售數量、銷售價格、成本水平(單位變動成本和固定成本總額)高低的影響。固定成本比重越高,成本水平越高,產品銷售數量和銷售價格水平越低,經營杠桿效應越大,反之亦然。在其他因素不變的情況下,銷售額越小,經營杠桿系數越大,經營風險也就越大,反之亦然。(二)財務杠桿效應1.財務杠桿財務杠桿,是指由于固定性資本成本的存在,

    33、而使得企業的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現象。財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性,用以評價企業的財務風險。影響普通股收益的因素包括資產報酬、資本成本、所得稅稅率等因素。當有固定利息費用等資本成本存在時,如果其他條件不變,息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費用總額,但會降低每一元息稅前利潤分攤的利息費用,從而提高每股收益,使得普通股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率,進而產生財務杠桿效應。當不存在固定利息、股息等資本成本時,息稅前利潤就是利潤總額,此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完 全一致。如果兩期所得稅稅率和普通股股數保持不變,每股收益的變動率與利潤總額變動率也完全

    34、一致,進而與息稅前利潤變動率一致。2.財務杠桿系數只要企業融資方式中存在固定性資本成本,就存在財務杠桿效應。如固定利息、固定融資租賃費等的存在,都會產生財務杠桿效應。在同一固定的資本成本支付水平上,不同的息稅前利潤水平,對固定的資本成本的承受負擔是不一樣的,其財務杠桿效應的大小程度是不一致的。測算財務杠桿效應程度,常用指標為財務杠桿系數。財務杠桿系數,是每股收益變動率與息稅前利潤變動率的倍數。資本成本固定型的資本所占比重越高,財務杠桿系數就越大。3.財務枉桿與財務風險財務風險是指企業由于籌資原因產生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。引起企業財務風險的主要原因是資產報酬的不利變化和資本

    35、成本的固定負擔。由于財務杠桿的作用,當企業的息稅前利潤下降時,企業仍然需要支付固定的資本成本,導致普通股剩余收益以更快的速度下降。財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響,財務杠桿系數越高,表明普通股收益的波動程度越大,財務風險也就越大。只要有固定性資本成本存在,財務杠桿系數總是大于1。從公式可知,影響財務杠桿的因素包括:企業資本結構中債務資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。其中,普通股收益水平又受息稅前利潤、固定資本成本(利息)高低的影響。債務成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤永平越低,財務杠桿效應越大,反之亦然。(三)總杠桿效應1.總杠桿經營杠桿和財務杠桿可以獨自

    36、發揮作用,也可以綜合發揮作用,總杠桿是用來反映兩者之間共同作用結果的,即權益資本報酬與產銷業務量之間的變動關系。由于固定性經營成本的存在,產生經營杠桿效應,導致產銷業務量變動對息稅前利潤變動有放大作用;同樣,由于固定性資本成本的存在,產生財務杠桿效應,導致息稅前利潤變動對普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用,將導致產銷業務量的變動引起普通股每股收益更大的變動??偢軛U,是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在,導致普通股每股收益變動率大于產銷業務量的變動率的現象。2.總杠桿系數只要企業同時存在固定性經營成本和固定性資本成本,就存在總杠桿效應。產銷量變動通過息稅前利潤的變動,傳導至普通股收益,使

    37、得每股收益發生更大的變動。用總杠桿系數表示總杠桿效應程度,可見,總杠桿系數是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積,是普通股每股收益變動率相當于產銷量變動率的倍數。3.總杠桿與公司風險公司風險包括企業的經營風險和財務風險??偢軛U系數反映了經營杠桿和財務杠桿之間的關系,用以評價企業的整體風險水平。在總杠桿系數一定的情況下,經營杠桿系數與財務杠桿系數此消彼長??偢軛U效應的意義在于:第一,能夠說明產銷業務量變動對普通股收益的影響,據以預測未來的每股收益水平;第二,揭示了財務管理的風險管理策略,即要保持一定的風險狀況水平,需要維持一定的總杠桿系數,經營杠桿和財務杠桿可以有不同的組合。一般來說,固定資產比較重

    38、大的資本密集型企業,經營杠桿系數高,經營風險大,企業籌資主要依靠權益資本,以保持較小的財務杠桿系數和財務風險;變動成本比重較大的勞動密集型企業,經營杠桿系數低,經營風險小,企業籌資主要依靠債務資本,保持較大的財務杠桿系數和財務風險。一般來說,在企業初創階段,產品市場占有率低,產銷業務量小,經營杠桿系數大,此時企業籌資主要依靠權益資本,在較低程度上使用財務杠桿;在企業擴張成熟期,產品市場占有率高,產銷業務量大,經營杠桿系數小,此時,企業資本結構中可擴大債務資本,在較高程度上使用財務杠桿。十、 資本結構資本結構及其管理是企業籌資管理的核心問題。企業應綜合考慮有關影響因素,運用適當的方法確定最佳資本

    39、結構,提升企業價值。如果企業現有資本結構不合理,應通過籌資活動優化調整資本結構,使其趨于科學合理。(一)資本結構的含義資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系?;I資管理中,資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構包括全部債務與股東權益的構成比率;狹義的資本結構則指長期負債與股東權益資本構成比率。狹義資本結構下,短期債務作為營運資金來管理。本書所指的資本結構通常僅是狹義的資本結構,也就是債務資本在企業全部資本中所占的比重。不同的資本結構會給企業帶來不同的后果。企業利用債務資本進行舉債經營具有雙重作用,既可以發揮財務杠桿效應,也可能帶來財務風險。因此企業必須權衡財務風險和資本成本的關系

    40、,確定最佳的資本結構。評價企業資本結構最佳狀態的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本,最終目的是提升企業價值。股權收益,表現為凈資產報酬率或普通股每股收益;資本成本,表現為企業的平均資本成本率。根據資本結構理論,當公司平均資本成本最低時,公司價值最大。所謂最佳資本結構,是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。資本結構優化的目標,是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。從理論上講,最佳資本結構是存在的,但由于企業內部條件和外部環境的經常性變化,動態地保持最佳資本結構十分困難。因此在實踐中,目標資本結構通常是企業結合自身實際進行適度負債經營所確立的資本結構。(二)影

    41、響資本結構的因素資本結構是一個產權結構問題,是社會資本在企業經濟組織形式中的資源配置結果。資本結構的變化,將直接影響社會資本所有者的利益。1.企業經營狀況的穩定性和成長率企業產銷業務量的穩定程度對資本結構有重要影響:如果產銷業務量穩定,企業可較多地負擔固定的財務費用;如果產銷業務量和盈余有周期性,則要負擔固定的財務費用將承擔較大的財務風險。經營發展能力表現為未來產銷業務量的增長率,如果產銷業務量能夠以較高的水平增長,企業可以采用高負債的資本結構,以提升權益資本的報酬。2.企業的財務狀況和信用等級企業財務狀況良好,信用等級高,債權人愿意向企業提供信用,企業容易獲得債務資本。相反,如果企業財務情況

    42、欠佳,信用等級不高,債權人投資風險大,這樣會降低企業獲 得信用的能力,加大債務資本籌資的資本成本。3.企業資產結構資產結構是企業籌集資本后進行資源配置和使用后的資金占用結構,包括長短期資產構成和比例,以及長短期資產內部的構成和比例。資產結構對企業資本結構的影響主要包括:擁有大量固定資產的企業主要通過長期負債和發行股票籌集資金;擁有較多流動資產的企業更多地依賴流動負債籌集資金;資產適用于抵押貸款的企業負債較多;以技術研發為主的企業則負債較少。4.企業投資人和管理當局的態度從企業所有者的角度看,如果企業股權分散,企業可能更多地采用權益資本籌資以分散企業風險。如果企業為少數股東控制,股東通常重視企業

    43、控股權問題,為防止控股權稀釋,企業一般盡量避免普通股籌資,而是采用優先股或債務資本籌資。從企業管理當局的角度看,高負債資本結構的財務風險高,一旦經營失敗或出現財務危機,管理當局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘。因此,穩健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。5.行業特征和企業發展周期不同行業資本結構差異很大。產品市場穩定的成熟產業經營風險低,因此可提高債務資本比重,發揮財務杠桿作用。高新技術企業的產品、技術、市場尚不成熟,經營風險高,因此可降低債務資本比重,控制財務杠桿風險。在同一企業不同發展階段,資本結構安排不同。企業初創階段,經營風險高,在資本結構安排上應控制負債比例;企業發展成熟

    44、階段,產品產銷業務量穩定和持續增長,經營風險低,可適度增加債務資本比重,發揮財務杠桿效應;企業收縮階段,產品市場占有率下降,經營風險逐步加大,應逐步降低債務資本比重,保證經營現金流量能夠償付到期債務,保持企業持續經營能力,減少破產風險。6.經濟環境的稅務政策和貨幣政策資本結構決策必然要研究理財環境因素,特別是宏觀經濟狀況。政府調控經濟的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策,當所得稅稅率較高時,債務資本的抵稅作用大,企業可以充分利用這種作用來提高企業價值。貨幣金融政策影響資本供給,從而影響利率水平的變動,當國家執行緊縮的貨幣政策時,市場利率較高,企業債務資本成本增大。(三)資本結構優化資本結構優化

    45、,要求企業權衡負債的低資本成本和高財務風險的關系,確定合理的資本結構。資本結構優化的目標,是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。1.每股收益分析法可以用每股收益的變化來判斷資本結構是否合理,即能夠提高普通股每股收益的資本結構,就是合理的資本結構。在資本結構管理中,利用債務資本的目的之一,就在于債務資本能夠提供財務杠桿效應,利用負債籌資的財務杠桿作用來增加股東財富。每股收益受到經營利潤水平、債務資本成本水平等因素的影響,分析每股收益與資本結構的關系,可以找到每股收益無差別點。所謂每股收益無差別點,是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤和業務量水平。根據每股收益無差別點,可以分析判斷在

    46、什么樣的息稅前利潤水平或產銷業務量水平前提下,適于采用何種籌資組合方式,進而確定企業的資本結構安排。在每股收益無差別點上,無論是采用債務還是股權籌資方案,每股收益都是相等的。當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時,應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案,反之亦然。在每股收益無差別點時,不同籌資方案的每股收益是相等的。當企業需要的資本額較大時;可能會采用多種籌資方式組合融資。這時,需要詳細比較分析各種組合籌資方式下的資本成本及其對每股收益的影響,選擇每股收益最高的籌資方式。2.平均資本成本比較法平均資本成本比較法,是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本,選擇平均資本成本率最

    47、低的方案,即能夠降低平均資本成本的資本結構,就是合理的資本結構。這種方法側重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結構進行優化分析。3.公司價值分析法以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結構優化分析,沒有考慮市場反應,也沒有考慮風險因素。公司價值分析法,是在考慮市場風險的基礎上,以公司市場價值為標準,進行資本結構優化,即能夠提升公司價值的資本結構,就是合理的資本結構。這種方法主要用于對現有資本結構進行調整,適用于資本規模較大的上市公司資本結構優化分析,同時,在公司價值最大的資本結構下,公司的平均資本成本率也是最低的??梢钥闯?,在沒有債務資本的情況下,公司的總價值等于股票的賬面價值。當公司增加一

    48、部分債務時,財務杠桿開始發揮作用,股票市場價值大于其賬面價值,公司總價值上升,平均資本成本率下降。十一、 股權籌資的優缺點(一)股權籌資的優點1.股權籌資是企業穩定的資本基礎股權資本沒有固定的到期日,無須償還,是企業的永久性資本,除非企業清算時才有可能予以償還。這對于保障企業對資本的最低需求,促進企業長期持續穩定經營具有重要意義。2.股權籌資是企業良好的信譽基礎股權資本作為企業最基本的資本,代表了公司的資本實力,是企業與其他單位組織開展經營業務,進行業務活動的信譽基礎。同時,股權資本也是其他方式籌資的基礎,尤其可為債務籌資,包括銀行借款、發行公司債券等提供信用保障。3.企業財務風險較小股權資本不用在企業正常運營期內償還,

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